Pubmaster

Nous avons investi dans Pubmaster, l’un des plus grands exploitants indépendants de pubs au Royaume-Uni dans un contexte de consolidation substantielle du secteur.

La société a été racheté à Brent Walker Group plc en novembre 1996, dans le cadre d’une transaction valorisant l’entreprise à 168 M£. A la date de la transaction, Pubmaster gérait près de 1 600 pubs, dont 1 500 en location et 100 en propre.

Thèse d’investissement

Notre équipe avait identifié un mouvement attractif de consolidation dans le secteur des pubs. Notre stratégie consistait dès lors à céder les établissements détenus en propre afin de profiter des multiples élevés du secteur et à réinvestir ces revenus dans des pubs en location, accessibles à des prix nettement inférieurs.

Par ailleurs, Silverfleet Capital a accompagné les dirigeants dans leur plan d’amélioration de la qualité du parc et de la rentabilité du groupe au travers d’un programme d’investissement dédié.

Création de valeur

Nous avons commencé par céder les activités non stratégiques de Pubmaster avant de nous engager dans une stratégie de buy and build. En mai 1997, les établissements gérés en propre ont été vendus au prix de 36,7 M£ et la filiale spécialisée dans les jeux a été cédée à Bass, ancien propriétaire des clubs de bingo, Gala pour un montant de 5 M£. Cela signifiait que l’entreprise s’est ensuite concentrée exclusivement sur ses activités de pubs en location.

En juin 1999 nous avons racheté 54 pubs au groupe Devonshire Pub Company pour 17 M£, ainsi que 152 pubs au groupe Mercury Taverns pour 35 M£. Suite à une opération de titrisation réussie lancée en juillet 1999 qui a permis de lever 305 M£, nous avons refinancé l’encours de la dette et acquis la pleine propriété des pubs en location pour un montant de 105,2 M£. Au cours du même mois, nous avons levé 100 M£ de financements complémentaires pour poursuivre notre stratégie de buy and build et racheté 662 pubs au groupe Swallow pour un montant de 126,9 M£.

Grâce aux économies d’échelle réalisées, l’entreprise a réussi à renégocier avec les brasseurs de meilleures conditions d’achat à l’occasion de chacune des transactions. Pendant la période de notre investissement, des montants significatifs ont été investis dans l’amélioration de la qualité du parc et les établissements les moins performants ont été cédés.

Résultat

En décembre 2000, l’entreprise a été revendue à un consortium privé, la transaction valorisant le groupe à 499 M£ et générant un multiple de 2x l’investissement initial pour un TRI de 21%.

Secteur

Consommation

Pays

Royaume-Uni

Date d’investissement

1996

Date de cession

2000

Valeur d’entreprise (cession)

499 M£

Fonds

Fonds mid-market

Statut

Cédé

Stratégie

Chiffres clés

3 acquistions

avec + 800 pubs

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